Analistii societatii de brokeraj In­ter­capital Invest considera ca va­loarea reala a unei actiuni Fondul Proprietatea (FP) este de 0,8731 lei, mai mare cu 118,3% fata de pretul la care se fac tranzactii prin con­tracte de cesiune la Depozitarul Central si cu 22,4% peste valoarea estimata intr-un raport emis la inceputul lunii ianuarie.  Analiza a fost realizata prin evaluarea fie­carei companii din portofoliul FP, folosind metoda multiplilor prin comparatii cu mediile sectoarelor din care acestea fac parte.

Brokerii de la Intercapital deruleaza in prezent o oferta publica initiala (IPO) pentru infiintarea unui fond de inves­titii inchis care va putea face plasamente de pana la 50% din active in actiunile Fondului Proprietatea.

Inca de la lansarea ofertei, spre finalul saptamanii trecute, brokerii au men­tionat ca o serie de eve­nimente im­por­­tante au avut loc in ultima perioada, care ar putea avea un impact pozitiv asu­pra evolutiei pretului in continuare.

Astfel, analistii societatii justifica ridicarea evaluarii Fondului Pro­prie­tatea tocmai prin prisma acestor eve­ni­mente, chiar daca ele nu sunt reflectate si de preturile la care se fac tranzactiile in prezent.

Cel mai important eveniment este aprobarea legii de adoptare a Or­do­nantei de Guvern 81/2007, cu amen­damentele sale, care a dat liber la listarea directa pe Bursa a Fondului Proprietatea fara oferta publica initiala si la dis­tribuirea de dividende pentru anii 2008 si 2009. 

Listarea FP, tot mai aproape

„Cel mai important eveniment din istoria Bursei de Valori Bucuresti, si anume listarea FP, este tot mai aproape, pasii necesari a fi intreprinsi pentru acest eveniment fiind in acest moment extrem de simpli comparativ cu situatia de la inceputul anului curent”, a precizat Andreea Gheorghe, seful Depar­ta­men­tului de analiza al Intercapital Invest si cea care a realizat evaluarea Fondului Proprietatea. Pentru ca listarea sa fie posibila mai este nevoie de validarea lui Franklin Tem­pleton ca administrator, acest lucru ur­mand a fi stabilit in Adu­narea Generala a Actionarilor (AGA) astep­tata pentru finalul lunii august-inceputul lui sep­tembrie si, respectiv, de inregistrea FP la CNVM, proces in derulare.  Andreea Gheorghe nu se asteap­ta ca preturile la care se fac tran­zactii cu ac­ti­uni FP sa in­­registreze cres­teri impor­tante pe fondul acestei AGA.

„Depinde de rezultatul si con­cluziile ce se pot trage dupa AGA, dar nu ma astept ca pretul sa cunoasca evo­lutii impor­tante in jurul acestei date. Pretul ac­tiu­­nilor Fon­du­lui Pro­prietatea ar tre­bui sa cunoasca evolutii bune pe masura ce se va apropia listarea”, a declarat aceas­ta.
Potrivit analizei Intercapital, Fondul Proprietatea se tranzactioneaza la un nivel al indicatorului pret in pia­ta/valoare activ net pe actiune (P/VUAN) de 0,467 lei/actiune, calculat pe baza ra­por­tarilor financiare pentru anul 2009 sau de 0,3665 lei, folosind estimarile pro­prii pentru activul net.

Brokerii mentionau saptamana tre­cuta ca preturile la care se fac tranzactii cu actiuni FP sunt in intervalul 0,35-0,45 de lei, maximul la care acestea s-au tranzactionat in ultimii ani fiind de 0,6 lei/actiune. Indicatorul P/VUAN al Fondului Proprietatea este comparabil celui la care sunt tranzactionate in aceste mo­mente cele cinci societati de investitii finan­ciare (SIF), dar spre deosebire de aces­tea, spun analistii Intercapital, FP va bene­ficia de un management perfor­mant realizat de un administrator con­sa­crat in domeniu, iar companiile din portofoliul fondului sunt din domenii strategice, spre deosebire de situatia de la SIF-uri, ale caror portofolii de actiuni nelistate sunt formate dintr-un numar foarte mare de companii de valoare mica, greu de valorificat si de evaluat. 

Totodata, detinerea unui investitor in FP este limitata la 5%, pe cand in SIF-uri, cel putin pana in prezent, detinerile sunt limitate la 1%, ceea ce ingreuneaza posibilitatea actionarilor de a trage la raspundere administratorii acestora.

Evaluarea companiilor din portofoliu

Valoarea activului net al Fondului Proprietatea din bilantul pentru 2009 era de 12,19 miliarde de lei, capitalizarea estimata de Intercapital Invest pentru fond fiind de 12,01 miliarde de lei.

Ana­listii precizeaza ca fata de ra­portul precedent au renuntat la eva­lua­rea prin intermediul indicatorului P/E (pret/profit pe actiune), din cauza trans­parentei mai reduse privind profi­ta­bilitatea curenta a companiilor din por­tofoliu. Fiecare companie din portofoliu a fost analizata pe baza de multipli de P/S (pret/vanzari pe actiune) si P/B (pret/valoare contabila pe ac­tiune), folo­sind ultimele raportari finan­ciare dis­ponibile si fiind ajutate prin factori esti­mati pe baza evolutiei pe sector a indicatorilor financiari folositi in calcule.

Multiplii au fost estimati pe baza mediilor inregistrate de companii similare listate pe burse din Europa de Est. Analistii precizeaza totodata ca sunt o serie de litigii in curs care ar putea favoriza evaluarea FP pe termen lung. Acestea nu au fost luate in calcul in reali­zarea evaluarii, care nu a tinut cont nici de companiile din portofoliul FP care sunt in faliment sau reorganizare judiciara sau despre ale caror perfor­mante finan­ciare nu exista informatii disponibile din partea Ministerului de Finante sau Registrului Comertului.

Cele mai importante detineri ale Fondului Proprietatea in companii nelistate sunt participatiile de 19,94% de la Hidroelectrica si 14,99% de la Romgaz, pe care Intercapital le evalueaza la 1,79 miliarde de lei (peste 421 milioane de euro) si, respectiv, 789 de milioane de lei (185,6 milioane de euro).