Pietele mature de capital au tras deja un semnal de alarma cu privire la preturile nesustenabile la care au ajuns actiunile in urma rally-ului din ultimele trei luni, care ar putea provoca o serie de corectii severe in urmatoarea perioada. In timp ce bursele europene au reactionat la avertisment, pierzand ieri pana la 2%, piata de la Bucuresti a bifat a sasea zi consecutiva de crestere, ignorand faptul ca actiunile s-au scumpit de aproape patru ori in trei luni si ca increderea in businessul romanesc e in cadere libera.

La inceputul rally-ului, in 25 februarie, PER-ul pe an­sam­blul intregii piete de la Bu­curesti se situa la un nivel de 2,5, ceea ce inseamna ca actiunile romanesti se tranzactionau la de 2,5 ori valoarea profiturilor lor cumulate. Pana la sfarsitul lunii aprilie, cand au inceput sa apara primele rezultate financiare pe primul trimestru, cotatiile din piata si multiplul PER au avansat cu aceeasi cadenta, ambele marcand cresteri de aproximativ 80% fata de valorile din 25 februarie.

Raportarile financiare la trei luni au schimbat insa drastic dinamica celor doi indicatori, iar PER-ul pietei s-a dublat in doar o saptamana, sa­rind de la 4 la 8, ca urmare a ajustarii profiturilor obtinute de companii in ultimele patru trimestre fiscale, ajustare care s-a facut in jos, intrucat cea mai mare parte a emitentilor au raportat fie castiguri mai mici, unele de zeci de ori, fie pierderi mai mari, unele de zeci de milioane de euro, cum a fost cazul Rompetrol. Astfel, doar o cincime dintre companii au reusit in primele trei luni perfor­man­te financiare mai bune fata de cele din 2008 si aproape o treime dintre emi­tenti au inregistrat pierderi. Per an­sam­blu, profiturile s-au prabusit cu 66%.

Indicatorul PER a ajuns astfel, in prezent, la nivelul de 9, in crestere de 3,6 ori sau 260% fata de valoarea de la inceputul revenirii Bursei, ceea ce inseamna ca actiunile sunt de aproa­pe patru ori mai scumpe acum decat atunci. In acelasi interval, indicele BET-XT al celor mai impor­tante 25 de companii a castigat aproximativ 93%, aceeasi crestere pe care ar fi inre­gi­strat-o PER-ul daca emitentii macar si-ar fi conservat profiturile. Practic, doua treimi din cresterea de 260% a indicatorului vin ca urmare a pra­busirii profiturilor, si doar o treime din componenta pret. De ce continua atunci investitorii sa cumpere actiu­nile scumpe ale unor companii cu performante financiare din ce in ce mai slabe? Cat de sustenabile sunt aceste cresteri si cat vor mai dura ele? Potrivit unui raport al Comisiei Euro­pene, increderea in economia roma­neasca s-a mentinut in ultimele trei luni la un minim istoric, incepand din 1990, pesimismul din prezent depa­sindu-l chiar si pe cel al situatiei financiare extreme de la sfarsitul anilor ’90.

Restul pietelor se ajusteaza

In Europa, investitorii au reac­tio­nat deja, realizand ca dinamica PER din ultimele luni a depasit-o semni­ficativ pe cea a cotatiilor. Cele mai reprezentative 600 de companii de pe continent, urmarite in indicele Dow Jones Stoxx 600, au castigat in medie 34% de la minimele din martie, ajungand sa fie tranzac­tionate la un multiplu PER de 25,5, cel mai ridicat incepand cu martie 2004, potrivit Bloomberg. Astfel, in contradictie totala cu recesiunea globala, actiunile au ajuns cele mai „scumpe“ din ultimii cinci ani. Bursele europene au scazut ieri cu pana la 2%, dupa ce mai multi analisti au atras atentia ca preturile au ajuns prea ridicate in urma supracumpararilor din ultimele trei luni si nu justifica asteptarile deloc optimiste fata de evolutia economiei in perioada urmatoare.

„Nimic din economia reala nu arata ca lucrurile sunt pe cale sa se imbunatateasca semnificativ. Ne asteapta dezamagire si o miscare destul de brusca in jos a preturilor actiunilor dupa acest rally“, spune un analist al Fortis.

Actiunile americane din indicele Standard&Poor’s 500 au ajuns si ele la cel mai „scump“ nivel incepand cu luna octombrie a anului trecut, cu un PER de 15,5. Mai mult, banca elvetiana Crédit Suisse a coborat recomandarea pentru titlurile de pe Wall Street de la „overweight“ la „market weight“, argumentand ca ingrijorarea fata de economia americana inca persista.

Avertismente au venit si pentru companiile din Rusia, care au castigat 80% pe bursa in acest an, a doua crestere la nivel mondial, in pofida unei contractii de 9,5% a economiei in primul trimestru. Citigroup a downgradat actiunile rusesti la „underweight“, de la „overweight“, spunand ca multiplii de evaluare ai companiilor nu mai sunt atractivi dupa cresterile puternice ale cotatiilor si in conditiile situatiei economice proaste a tarii.

Analistii de la noi sunt si ei ingrijorati de cresterile „heirupiste“ de pe Bursa de la Bucuresti si spun ca acestea nu mai pot dura mult.

„Potrivit statisticilor, atunci cand crizele si-au atins maturitatea PER-ul a atins valori cuprinse intre 7 si 10. S-a intamplat pe Dow Jones si S&P atat la Marea Depresiune din anii ’30, cat si in criza anilor ’70-’80. Sunt convins ca vom vedea PER la acest nivel in urmatorii ani, iar asta presupune ca la un moment dat toate pietele sa reintre pe un puternic trend descendent“, spune Adrian Lupsan, directorul general adjunct al firmei de brokeraj Intercapital Invest. „Primul rally major din anii ’30 a fost o crestere de aproape 50% de la minimele din octombrie ’29, care a durat cinci luni, pana in aprilie ’30. Daca ne uitam la situatia din prezent, vedem ca ne apropiem deja de a cincea luna de crestere si nu mai avem mult pana la procentul de 50%“, a continuat el.

Alti analisti, desi la fel de pesi­misti, sustin ca investitorii continua sa cumpere chiar si la aceste preturi pentru ca analiza fundamentala le este indiferenta.

„Ceea ce se tranzactioneaza in mo­mentul de fata tine mai mult de datele macroeconomice si mai putin de caracteristicile fundamentale ale fieca­rei companii. Efectele psihologice ale crizei si perioada lunga in care au vazut doar scaderi isi pun acum amprenta asupra investitorilor si ii fac sa supra­evalueze revenirea econo­miilor. Trebuie sa fim insa realisti si sa recunoastem ca economiile sunt inca foarte fragile si sensibile la orice sce­nariu, iar acea revenire pe care o astep­tam toti nu stim daca va fi in forma de V, U  sau W“, explica Georgiana Pacesila, broker in cadrul Confident Invest.